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連續12年扣非凈利潤為負，累計虧損超10億元；2025年末凈資產可能首次告負，股票面臨退市風險。即便身處一個需求正在釋放、但競爭空前激烈的行業復蘇期，西安旅游依然深陷虧損泥潭。
1月30日，一份可能被實施退市風險警示的公告，將這家老牌旅游上市公司推至懸崖邊緣。緊隨其后披露的業績預告顯示，其2025年預計虧損2.37億至2.9億元。
更早之前，控股股東一份3億元的定增“輸血”方案，曾被市場視為救命稻草。然而，當退市風險真切迫近時，人們不禁要問：長達十二年的經營困局，根源究竟何在？一場看似及時的資本救援，為何仍無法扭轉乾坤？
主營業務為何始終“造血”失靈？
翻開西安旅游的財報，一串漫長的負號觸目驚心。自2013年起，其扣除非經常性損益的凈利潤便再未轉正，至今已連續十二年為負。
2025年上半年西安旅游財報數據
深入其業務肌理，這種長期的“失血”狀態源于多重結構性頑疾。
作為一家業務涵蓋旅行社、酒店、商貿及游樂項目的傳統旅游企業，西安旅游的各項主業幾乎全線承壓。其旅行社業務毛利率長期在3%左右的低位徘徊，在在線旅游平臺的擠壓下，渠道優勢早已喪失殆盡。
曾被寄予厚望的酒店板塊，情況則更為嚴峻。2025年上半年，酒店業務毛利率已跌至-12.54%，陷入“做得越多，虧得越狠”的怪圈。
這種盈利能力的系統性坍塌，與公司業務布局的高度集中和脆弱性緊密相關。數據顯示，其超過90%的營收依賴于陜西省內市場。當區域經濟或旅游業出現波動時，公司缺乏跨地域的風險分散能力。
與此同時，公司雖曾嘗試向文旅融合、智慧旅游等方向轉型，但新業務始終未能形成規模效應和有效的利潤增長點，無法對沖傳統業務的衰退。
更為關鍵的是，作為一家老牌地方國企，其內部機制在應對快速變化的市場時顯得僵化遲緩。運營效率不高、成本控制乏力等問題長期存在，使其在激烈的市場競爭中難以占據主動。
當整個行業借助復蘇東風修復業績時，西安旅游卻因自身家底羸弱，與增長紅利失之交臂。2025年前三季度，在國內旅游市場出游人次與消費雙增長的背景下，公司營收反而同比下降12.75%。
93.55%高負債率下的生存危機
如果說持續的虧損侵蝕著公司的生命力，那么高企的資產負債率則如同一把時刻可能落下的利劍，直接威脅著企業的生存安全。
截至2025年9月末，西安旅游的資產負債率已飆升至93.55%。這一數字不僅遠超A股旅游及景區行業約41.80%的平均水平，更在公司自身本就沉重的負債歷史上再創新高。
西安旅游 2025 年度業績預告數據
其總負債規模達18.33億元，其中流動負債高達10.99億元，而同期賬上貨幣資金僅剩1.11億元。巨大的資金缺口，讓公司的償債壓力與日俱增。
高負債的形成是一個長期積累的過程。一方面，主營業務持續虧損，無法產生正向的經營現金流，導致內部“造血”功能衰竭。另一方面，為維持運營和嘗試業務拓展，公司不得不持續對外融資，債務雪球越滾越大。
沉重的財務費用進一步吞噬了本就微薄的利潤，形成了“虧損—借貸—更多利息支出—更大虧損”的惡性循環。
這種極端的財務結構，嚴重制約了公司的戰略回旋余地。任何新的市場投資或業務調整都可能因資金短缺而止步，同時也讓公司暴露在巨大的流動性風險之下。債權人、供應商乃至投資者的信心，都在資產負債表的惡化中逐漸流失。可以說，高負債不僅是經營不善的結果，更已成為束縛公司一切自救努力的枷鎖。
從規模擴張到現金求生的戰略迷茫
西安旅游并非沒有意識到危機的存在，其轉型的努力在過去數年中清晰可見，但路徑的搖擺與錯配，加劇了今天的困境。
一個頗具代表性的縮影是其酒店業務的戰略變遷。2024年初，公司曾雄心勃勃地推出定增預案，計劃募集不超過6億元資金，其中大部分擬用于在全國8省9市投資建設17家“萬澳系”直營酒店，意圖通過規模擴張搶占市場。彼時，管理層將直營酒店拓展視為“提高核心競爭力”和“全國化布局”的關鍵。
然而，市場并未給這一重資產擴張戰略以溫暖。隨著酒店行業整體進入供需調整期，平均房價和入住率雙雙承壓，西安旅游的酒店業務收入與毛利率隨即掉頭向下。僅僅一年多后，公司便徹底放棄了這一藍圖。
去年11月，公司發布的新定增預案顯示，募資規模腰斬至3億元，且用途完全轉向“補充流動資金及償還銀行貸款”，不再包含任何新的投資項目。
從擴張到求生，戰略方向的急轉，暴露了公司在頂層設計上的短視與迷茫。
最初的擴張計劃，是基于對行業周期和市場需求的誤判；而后續的全面收縮，則是在現金流瀕臨枯斷時的被動反應。這種缺乏連貫性和前瞻性的戰略搖擺，不僅浪費了寶貴的轉型時間窗口，也消耗了大量本已緊張的資金資源。
其轉型嘗試，始終未能觸及提升主營業務內生競爭力的核心，更多是在不同業態的“試錯”中徘徊。
3億“輸血”為何難解退市之渴？
在退市風險浮現之際，控股股東西旅集團擬全額認購3億元定增的方案，無疑是一場關鍵的“急救”。這筆資金將全部用于補充流動性和償還貸款，對于緩解迫在眉睫的償債壓力、優化高達93.55%的資產負債率，具有直接的積極作用。
然而，資本市場對此的疑慮并未消散：這筆錢，夠嗎？能治本嗎？
答案是復雜的。從短期財務安全來看，3億元注入能暫時緩解債務壓力，避免最直接的流動性危機，為公司在退市邊緣爭取到寶貴的喘息時間。但從中長期經營基本面來看，這筆資金并不能自動轉化為市場競爭力和盈利能力。
問題的核心在于，西安旅游面臨的是一場“失血性”危機。3億元如同一次緊急“輸血”，但如果機體自身的“造血”功能（即主營業務盈利能力）無法恢復，那么“失血”仍會持續。只要扣非凈利潤為負的局面不改，公司的凈資產就會持續被侵蝕。
根據業績預告，2025年單年虧損就可能高達2.9億元，3億定增資金甚至不足以覆蓋未來一年的潛在虧損。此外，長期虧損和負資產導致的信用萎縮，將使公司從銀行等渠道獲得新增融資變得極其困難。
因此，控股股東的馳援，解決的僅僅是“錢從哪里來”的生存問題，而非“錢如何賺來”的發展問題。它為公司爭取了一個或許是為期不長的“手術窗口期”，但手術能否成功——即公司能否在此期間實現主營業務的根本性重構與盈利逆轉——才是決定其最終能否遠離退市深淵的關鍵。
西安旅游的困境，是一面映照傳統旅游企業轉型之艱的鏡子。它集長期戰略迷失、主營業務競爭力衰退、財務結構極度惡化于一身，最終走到了退市的邊緣。控股股東的3億元，是紓困，更是警鐘。對于一家已連續虧損十二年的企業而言，單純的資本注入僅是續命之術，而非回春之方。
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