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當(dāng)武夷山的夜色被《印象·大紅袍》的燈光點(diǎn)亮，這場演了6700多場的山水實(shí)景秀，正試圖點(diǎn)亮資本市場的聚光燈。12月10日，印象大紅袍第三次向港交所遞交招股書，將文旅行業(yè)經(jīng)典的“演藝IP+目的地”模式推至臺(tái)前。它用近千萬人次觀眾、票房全國第三的成績，證明了旅游演藝可以是一門“現(xiàn)金流生意”。

從一場演出的票房，到一座小鎮(zhèn)的運(yùn)營，印象大紅袍的上市之路，既是中國文旅演藝“資產(chǎn)化”的試金石，也是一場關(guān)于“如何讓游客留下過夜而不只是過眼”的硬核考題。

印象大紅袍于12月10日再次向港交所遞交招股書、擬赴港主板上市，之前已經(jīng)兩次遞表；這家公司之所以值得關(guān)注，并不只是“張藝謀印象系列”光環(huán)，而是它把中國文旅最典型的一種資產(chǎn)形態(tài)——“單一超級(jí)演藝IP+目的地紅利”——推到了資本市場的聚光燈下。

先看這個(gè)項(xiàng)目的基本盤：核心產(chǎn)品《印象·大紅袍》自2010年首演以來累計(jì)演出超過6700場、吸引觀眾超940萬人次，并在2024年中國旅游山水實(shí)景演出票房收入中排名第三。這是少數(shù)能用“長期可驗(yàn)證現(xiàn)金流”說話的文旅演藝項(xiàng)目之一：游客到武夷山，夜間消費(fèi)的確定性很強(qiáng)，且“觀演”天然把停留時(shí)間拉長、把二消入口打開。這也是它敢于上市的底氣。

但問題也恰恰在這里：越是“現(xiàn)金牛”，越容易形成路徑依賴。招股書口徑下，公司業(yè)務(wù)擴(kuò)展到印象文旅小鎮(zhèn)（如武夷茶博園4A級(jí)景區(qū)、印象建州美食主題街區(qū)等）與茶湯酒店，試圖從“單票房”走向“多業(yè)態(tài)留客”。方向是對(duì)的——文旅演藝如果只賣票，生命周期就被“內(nèi)容老化+流量波動(dòng)”卡死；只有把演藝變成“目的地夜經(jīng)濟(jì)引擎”，才有機(jī)會(huì)把客流沉淀為復(fù)購與過夜。

然而，擴(kuò)張并不自動(dòng)等于“可復(fù)制”。第一，演藝的規(guī)模化難點(diǎn)不在制作，而在目的地供給與城市運(yùn)營能力：武夷山的自然與品牌稟賦不可搬運(yùn)，異地復(fù)制的邊際回報(bào)往往遞減。第二，運(yùn)營穩(wěn)定性才是“資產(chǎn)化”的核心。公開信息顯示，公司旗下“印象市集”自2025年5月31日起因與主要運(yùn)營商共同協(xié)議終止合作而暫停營運(yùn)，且在尋覓新的主要運(yùn)營商。這一細(xì)節(jié)非常關(guān)鍵：它提醒市場，小鎮(zhèn)/街區(qū)類業(yè)務(wù)的挑戰(zhàn)常常不是“建不建得出來”，而是“誰來運(yùn)營、如何分賬、如何持續(xù)招商與內(nèi)容更新”。

再看財(cái)務(wù)曲線：2022—2024年?duì)I收分別為0.63億元、1.44億元、1.37億元，2025年上半年0.56億元；凈利潤分別為-259.9萬元、4750.4萬元、4280.9萬元、677.5萬元。這組數(shù)字給出兩層信號(hào)：其一，公司已從疫情后修復(fù)中走出，2023年利潤彈性很強(qiáng)；其二，增長的“天花板感”也在顯現(xiàn)——營收從2023到2024并未繼續(xù)上行，說明僅靠單項(xiàng)目的容量釋放，很難長期支撐資本市場期待。換句話說，上市之后資本要的不是“恢復(fù)”，而是“第二增長曲線”。

股權(quán)結(jié)構(gòu)同樣揭示公司“資源型優(yōu)勢”與“市場化考題”并存：上市前武夷山市國資體系合計(jì)持股占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)（其中武夷山文化旅游持股68.8%），同時(shí)引入三湘印象體系持股15.3%，并設(shè)有員工激勵(lì)平臺(tái)。國資控股能帶來資源協(xié)調(diào)、景區(qū)聯(lián)動(dòng)與政策支持，但上市公司治理的核心在于：能否用市場化機(jī)制解決內(nèi)容迭代、渠道效率、淡旺季對(duì)沖與人才激勵(lì)，而不是把優(yōu)勢停留在“牌照與資源”。

對(duì)投資者而言，這家公司最大的看點(diǎn)與最大的風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)是同一件事：它證明了“旅游演藝可以很賺錢”，也暴露了“賺錢模式的單點(diǎn)脆弱”。《月映武夷》等新演出推出，方向上是在對(duì)沖IP老化。但更重要的考題是：能否把“看一場演出”升級(jí)為“住一晚、逛一圈、再帶走一份茶文化體驗(yàn)”的閉環(huán)，把武夷山的流量從“來過”變成“愿意多停留、愿意復(fù)訪、愿意帶朋友再來”。這才是港股給文旅演藝公司的真正估值邏輯。

大紅袍準(zhǔn)備上市這個(gè)事給文旅的啟發(fā)是：文旅上市不怕“重資產(chǎn)”，怕的是“單資產(chǎn)”；不怕“國資控股”，怕的是“運(yùn)營不市場化”。印象大紅袍這次沖刺港股，既是對(duì)自身現(xiàn)金流能力的背書，也是一場對(duì)中國旅游演藝“從項(xiàng)目到公司、從爆款到體系”的硬核壓力測試。

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